外部环境改善，广告需求有望复苏
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分众传媒(002027)
核心观点
外部环境压制公司2022年业绩表现，2023年第一季度经营性现金流提升28%。1）2022年公司实现营业收入为94.2亿元，同比下降36.5%；归母净利润27.9亿元，同比下降54.0%，营收与净利润大幅下滑主要受宏观经济等外部环境影响；2）2023第一季度公司收入25.7亿元，同比下降12.4%；归母净利润9.4亿元，同比提升1.3%；经营活动产生的现金流净额为20.7亿元，同比提升27.9%，主要由于收入降幅收窄、员工数量下降、员工薪酬调整及税费的下降。
外部因素影响公司表现，点位优势仍持续巩固。1）2022年受国内外宏观环境影响广告投放疲软，据CTR数据国内广告花费同比下降11.8%。从结构来看，日用消费品类占比从2017年的19.8%提升至2022年的52.4%，其中食品和药品的表现尤其突出。同时，头部品牌的投放总体而言仍相对稳定，存在持续曝光的需求。互联网客户方面，由于电商类广告主和新经济类互联网广告主的广告花费受到较大冲击，收入占比从2021年的27.1%下降至2022年的11.1%。2）公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，资源优势显著。截至2023年3月末，公司拥有电梯电视媒体自营设备83.3万台、电梯海报媒体自营设备152.5万个；影院媒体合作影院1680家，约1.2万个影厅；一二线城市和境外点位数提升。
互联网、日用消费品、交通类客户需求改善，AI技术发展有望提升公司运营实力。2023年一季度，互联网客户的下滑比例明显收窄，其中电商类客户实现正增长；日用消费品客户表现优于大盘，与去年同期基本持平，其中饮料、医疗保健、化妆品类客户实现较好的增长；新能源汽车投放量价提升推动交通类客户收入实现双位数的同比增长。此外，公司探索AI技术的应用，如通过AI驱动行业解决方案，借此丰富自身的广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的能力。
风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
投资建议：广告需求有望逐步释放，公司点位优势显著，维持“买入”评级。我们上调23/24年盈利预期，预计2023-25年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08亿（原23-24年为46.92/52.94亿），同比增长70.9%/21.6%/15.7%；摊薄EPS=0.33/0.40/0.46元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。
